爱策略鹏扬市场观点：3月通胀回升支持复苏叙事，创业板深改服务科技产业“1到N”

内容提要：

3月份物价数据基本符合预期，未来1-2个季度通胀水平有望较年初预期进一步上行，利好企业盈利修复

国内政策积极，稳投资、促消费将持续出台细化政策，资本市场深化创业板改革，有望在生产端支持扩大科技产业“1到N”的应用场景

随着外部冲击影响逐渐明显，资本市场情绪改善，资金面在短端利率已经下台阶的情况下难以更加宽松

一、国内经济与政策

国内3月份PPI和CPI数据于上周发布，读数均高于预期。PPI同比转正至0.5%，上游原材料价格回升明显（增速从-0.7%跃升至1%），显示工业需求改善；CPI同比上行1%虽处高位但食品项、金价下滑拖累环比增速，核心通胀温和。。

根据我们的观察，当前形成通胀上行的成本驱动和需求拉动因素皆有，其中成本驱动在有色行业相对明显，但房地产和消费的边际改善对稳定需求和通胀也有积极作用，依然沿着年初美伊冲突前的路径打破此前的负反馈循环叙事，利好风险资产表现。基于国内经济呈现“通胀温和回升、内需边际改善”的复苏特征，重点关注PPI转正带来的盈利修复。

从地产高频数据看，上海等核心城市二手房市场复苏，但一二线城市信心分化明显，三四线城市仍在收缩。居民购买新房意愿较弱，而卖房意愿在增强。

政策方面，全国服务业大会召开，会议传递了积极信号，具体政策措施有待后续出台。

国务院召开经济座谈会，会议指出应关注经济的边际变化而非绝对水平，内需是经济增长的主要驱动力。我们认为，消费复苏预期乐观，政策重心转向国内市场。

外贸方面，越南领导人访华，预计将促进中越关系及中国-东盟自贸区的未来发展。

二、资本市场改革政策

4月10日，证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，其中推出更多创业板相关ETF和期权，适时推出创业板股指期货，支持基金投顾配置创业板ETF，将创业板ETF纳入基金通平台转让。

回顾2025年科创板“1+6”改革，深耕硬科技原始创新，疏通未盈利前沿企业硬科技成果的资本化路径，对人工智能与高端半导体、商业航天与低空经济、生物医药与生物制造、新能源与智能终端等硬科技和创新应用领域的突破性支持，创业板深化改革有望在上述领域深化制度适配。

展望2026年创业板深改，将复刻成熟经验并拓宽产业边界。对比去年科创板改革，二者定位清晰错位：科创板聚焦“0到1”核心攻坚，夯实技术底座；创业板承载“1到N”产业转化与成长扩容，覆盖多元新兴领域，更加凸出为硬科技扩大应用场景赋能。依托分层上市规则、高效融资与完善交易生态，市场搭建全链条直接金融支撑，精准匹配不同阶段创新主体需求，赋能科创迭代与产业协同升级，扎实助推现代化产业体系高质量构建。

预计沪深市场将形成“科创板主攻早期硬科技、创业板承接高成长未盈利企业”的协同格局，A股市场科技企业市值占比持续提升。改革将推动估值体系从“盈利倍数”向“技术壁垒+市场空间”转变。截至2025年年末，硬科技企业总市值已达2.17万亿元，电子行业总市值已超越银行板块，成为A股第一大行业。

三、海外环境

美国通胀虽有上行，但符合预期，市场未大幅收紧；欧洲则出现滞胀趋势。日本一季度GDP预期大幅下调，因油价上涨导致消费抑制。

美国与伊朗的谈判在经历波折后于4月12日重启，但双方在霍尔木兹海峡管理、解冻资金及核武器等问题上仍存在分歧。

以色列的持续袭击行为被认为是在干扰美伊谈判进程，美军航母抵达波斯湾可能推升局势烈度，需警惕下周风险窗口。不过，市场对美伊局势的过度反应正在减弱，投资者将回归对产业和基本面的考量。对我国来说，资源禀赋上虽然“贫油少气”，但当前较为充足的原油库存、以煤炭为主的一次能源自主可控，以及新能源产业链都是应对此次能源冲击的优势。

2022年俄乌冲突时，欧洲从俄罗斯进口天然气大幅减少，天然气价格上行，导致其化工业巨头被迫减产甚至停产，这使中国进一步替代了欧洲化工的全球份额。当下来看，日本、韩国、中国台湾今年3月以来因能源供给问题，分别有不同程度的减产、停产，涉及产业包括化工、电子、汽车、机械。

四、资产策略

大类资产配置：全球流动性由宽松转向紧缩，股价周期由弱转强，权益资产进入标配略偏超配阶段。在不确定环境中交易确定性。国内物价回升利好上游部门的盈利，海外军事风险推升能源板块与防御资产配置价值。

展望后市，当前国内基本面缺乏明确指引，叠加短期地缘局势存在反复可能，全球宏观走势不确定性高，债市亦难言明确的交易逻辑，仍以挖掘零散结构性机会为主。

货币市场：随着海外能源冲击的影响逐渐显现，我国适度宽松货币政策提前做出应对，降低资金利率，有效维护了债市平稳。当前隔夜及7天DR利率已触底反弹，短端利率缺乏继续下行动能，一段时间内资金面可能难以更加宽松。

利率：上周债市收益率受资金、地缘政治及通胀数据主导：周二资金宽松叠加股债跷跷板收益率下行；周三避险降温致中短端承压，油价回落利好长端；周四地缘冲突推升油价、资金收敛，收益率上行；周五通胀数据温和、特别国债缩量预期，收益率多数下行，超长端表现亮眼。

期限利差方面，截至上周五，30Y-10Y、10Y-1Y利差分别较前一周变化-5.99BP、+1.78BP，收于49.27BP、60.15BP。我们认为当前30-10年期利差已回归健康水平，短期内缺乏向上或向下大幅变动的空间。结合收益率曲线与相对利差，博弈超长利率债、政金、地方债等交易性机会。

信用：信用债方面，各期限收益率全线下行，中短端信用利差显著压缩，1Y期AA及以上等级信用利差压缩3-4BP。短端利率品与存单性价比和杠杆策略应用空间显著下降。

权益：全球股价周期走强，A股韧性显现。A股市场当前处在风格平衡阶段，但随着超额流动性的收敛，风格或将从小盘成长转向大盘价值。

行业板块方面，周期优于科技，看好低利率下的自由现金流资产（如消费医药龙头）、能源安全链（如新能源、受益地缘油价上涨的油气公司）、国产替代（算力、科技链）。外资正增配中国核心资产，新能源板块类似2016年供给侧改革后的复苏逻辑。科创50受内部流动性驱动，恒生科技挂钩外盘，创业板反映业绩景气度。通信板块崛起反映资金拥抱确定性。

可转债市场整体表现稳健，但高波动环境未完全结束，交易属性较强。

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